零息债券（Zero-Coupon Bond）是 CFA 一级固定收益课程中的基石概念。与普通的附息债券不同，零息债券在存续期内不支付任何利息（Coupon Rate = 0%），其收益完全来源于发行时的折价与到期偿还面值之间的差额。因此，零息债券必然以低于面值的价格（Discount）交易。
在 CFA 考试体系中，零息债券有两个核心作用：一是作为无风险利率曲线的构建基础，二是用于理解即期利率（Spot Rates）。对于考生而言，掌握其定价逻辑至关重要。定价核心公式为 $P = \frac{F}{(1+r)^n}$，其中 F 为面值，r 为要求的年回报率，n 为期限。值得注意的是，零息债券的麦考利久期（Macaulay Duration）在数值上等于其到期期限。这意味着相较于同期限的附息债券，零息债券对利率变动更为敏感，拥有更高的利率风险。理解这一点，有助于你在面对久期匹配（Immunization）或利率敏感性题目时迅速做出判断。
CFA 考场中，零息债券题目通常围绕三个维度出题：求当前价格、求持有期价格变化、求隐含收益率。我们通过一道综合例题，结合德州仪器 BA II Plus 计算器，手把手演示解题流程。
例题： 发行一只 5 年期零息债券，面值 1000 美元，市场要求的年收益率为 6%。请计算：(1) 发行时的债券价格；(2) 若持有 1 年后，利率仍为 6%，债券的理论价格是多少？(3) 这 1 年间的投资者回报率是多少？
BA II Plus 计算器操作步骤：
[2nd] [P/Y]，确认 P/Y=1, C/Y=1。若有偏差，输入 1 后按 [ENTER]，再按 [↓] 确认 C/Y。[2nd] [FV] (CLR TVM)，清除 TVM 工作表残留数据。[N] 键。[I/Y] 键（输入 6 代表 6%）。[PMT] 键（关键步骤，零息债券无期间现金流）。[FV] 键。[CPT] [PV]。结果显示： 屏幕显示 -747.26。负号表示现金流出（即投资者需支付 747.26 美元买入）。
后续计算技巧：
针对问题 (2)，无需重新输入全部数据。仅需修改期限：输入 4，按 [N] 键（因为剩 4 年到期），再次按 [CPT] [PV]，得到 792.09 美元。
针对问题 (3)，持有期回报率即为市场收益率 6%。这是因为在收益率不变的情况下，债券温度随时间推移向面值回归，产生的资本利得恰好对应要求回报率。
Q1: 考试时应该用有效年利率（EAR）还是债券等效收益率（BEY）？
A: 这取决于题目给定的利率类型。若题目直接给出“年收益率”（Annual Yield），通常指 EAR，计算器 P/Y 设为 1。若题目给出 BEY（常见于美国国债语境），则半年复利，此时 I/Y 需输入半年利率（BEY/2），N 输入半年期数（年数×2），P/Y 设为 2。务必看清题目定义。
Q2: 零息债券的现金流除了终值外还有其他吗？
A: 理论上没有。但在考虑税收时，某些司法管辖区可能会对每年隐含的利息收入征税（Phantom Income），这在 CFA 道德科目或进阶固定收益中偶有提及，但在 Level 1 计算题中通常忽略税务，仅考虑税前现金流。
Q3: 为什么算出 PV 是负数？
A: 这是金融计算器的现金流方向约定。当你输入 FV（正数，代表未来收回的钱）时，计算器自动将 PV 标记为负数（代表现在付出的钱）。做题时取绝对值即可，但在计算 NPV 或 IRR 时需注意正负号匹配。
希望这篇实战解析能助你在 CFA 备考中稳扎稳打，攻克零息债券考点！