可赎回债券（Callable Bond）是债券发行方保留在特定日期或期间以预定价格赎回债券的权利。这种赎回权（Call Option）本质上是嵌入债券的看涨期权，使发行方能在利率下降时提前赎回债券并重新发行更低利率的债券。对投资者而言，这意味着面临再投资风险——当债券被赎回时，可能无法以同等收益率再投资资金。
从定价角度看，可赎回债券可拆解为两部分：普通债券价值 + 发行方持有的赎回期权价值。因此，其市场价格通常低于同等条件的不可赎回债券。CFA考试中需重点掌握：
- 赎回条款的触发条件（如赎回价格、赎回窗口期）
- 收益率计算的特殊性（YTC vs YTM）
- 利率变动对债券价值的影响路径
某可赎回债券面值$1,000，票息率6%（半年付息），当前价格$1,050，5年后到期。发行方可在3年后以$1,030价格赎回。计算该债券的赎回收益率（YTC）。
1. 清除数据：[2nd] [CLR TVM]
2. 输入赎回期数：N = 6（3年×2次付息）
3. 输入赎回价格：FV = -1,030（现金流出）
4. 输入当前价格：PV = 1,050
5. 输入票息：PMT = 30（$1,000×6%÷2）
6. 计算YTC：[CPT] [I/Y] → 显示2.37%（半年期）
7. 年化YTC：2.37% × 2 = 4.74%
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当YTC < YTM时，发行方更可能行使赎回权。本例中若YTM为5.2%，则YTC更低意味着投资者实际收益将受限于赎回条款。
| 错误类型 | 正确做法 |
|---|---|
| 混淆YTM与YTC | 明确计算目的：YTM假设持有到期，YTC假设被赎回 |
| 忽略赎回价格的时间价值 | 赎回价格应按市场利率贴现比较 |
| 误判赎回概率 | 需结合利率走势和期权定价模型分析 |
Q1：可赎回债券的久期为何通常更短？
A：赎回期权使债券价格对利率上升更敏感（价格下跌空间有限），但对利率下降不敏感（价格被赎回期权压制），导致有效久期缩短。
Q2：如何判断发行方是否会赎回债券？
A：当市场利率显著低于票息率时（如本例票息6%而市场利率降至4%），发行方更可能赎回债券以降低成本。
Q3：YTC计算中FV为何设为负值？
A：BA II Plus遵循现金流符号规则：投资者支出（PV/PMT）为正，流入（FV）为负。赎回时发行方支付$1,030给投资者，故对投资者而言是现金流入，应输入负值。
Q4：可赎回债券在利率上升时表现如何？
A：此时赎回期权价值趋近于零，债券表现接近普通债券，但价格仍略低于不可赎回债券（因期权存在时间价值）。
CFA考试中可赎回债券常与期权定价、利率模型结合出题。建议：
1. 熟练掌握BA II Plus的TVM功能键组合
2. 建立"债券+期权"的分析框架
3. 通过利率变动情景模拟理解价格弹性
掌握可赎回债券的核心逻辑，不仅能应对计算题，更能培养对固定收益产品复杂条款的分析能力——这正是CFA考试对金融从业者能力要求的缩影。