零息债券（Zero Coupon Bond）作为固定收益证券的重要类别，在CFA考试中占据关键地位。这类债券不支付期间利息，以显著低于面值的价格（即折价发行）出售，到期按面值偿还。尽管其结构看似简单，但考生在计算定价、理解收益率特性及税务影响时极易出错。本文将通过概念解析、实战计算、高频错误剖析及FAQ，帮助考生系统掌握零息债券的核心考点。
零息债券的核心在于折价发行机制：投资者以低于面值的价格买入债券，到期获得面值与购买价之间的差额作为收益。例如，面值1000元的5年期零息债券，可能以600元价格发行，到期时投资者获得400元收益。这种结构使其对利率变动极为敏感，久期（Duration）通常等于到期期限，是利率风险管理的经典工具。
某3年期零息债券面值$1000，市场到期收益率为8%（年复利），求当前价格。
公式法
价格 = 面值 / (1 + YTM)^n
= 1000 / (1.08)^3
= $793.83
BA II Plus操作
1. 清空数据：2nd → FV
2. 输入参数：
- N = 3
- I/Y = 8
- PMT = 0
- FV = 1000
3. 计算：CPT → PV → 显示 -793.83（负号表示现金流出）
💡 提示：使用 RBA Calculator（TI BA II Plus iOS应用）可离线完成相同操作，支持考试模式切换。下载链接
典型误区：认为零息债券票面利率为0，故YTM也为0。
正解：YTM反映真实回报率，需通过折现计算。票面利率仅指期间支付利息率，零息债券该值为0，但YTM必然为正。
案例陷阱：题目要求半年复利计算YTM，考生仍用年复利公式。
修正方法：
- 调整N值：N = 年限 × 复利次数
- 调整I/Y：输入每期利率（如年YTM 8% → 每期4%）
- 最终结果需年化（如半年复利YTM = (1+0.04)^2 -1）
错误认知：认为折价发行是因信用风险高。
本质解析：折价纯粹源于时间价值，与发行人信用无关（国债零息债券同样折价发行）。
常见错误：使用麦考利久期公式Σ(t×PVCF)/Price计算。
正确逻辑：零息债券现金流仅到期发生，久期恒等于到期期限。
考试陷阱：美国考生需知零息债券每年需缴纳"phantom income"税（即使未收到现金）。
备考建议：明确考试所在地税务规则（CFA通常采用美国税法）。
A1：现金流结构差异导致风险特征不同。零息债券无期间现金流，利率敏感性更高（久期更长），再投资风险为零。
A2：若平价发行，投资者到期仅获面值，实际回报率为0，违背债券基本逻辑。折价发行确保YTM>0。
A3：复利频率越高，现值越低（如连续复利价格最低）。考试中务必注意题目要求的复利方式（年/半年/季度）。
A4：
- 利率上升预期时做空（久期长，价格跌幅大）
- 匹配长期负债（如养老金支付）
- 免税账户持有（避免隐含利息税负）
掌握零息债券需突破三个认知层级：理解折价发行的经济逻辑、熟练运用复利折现计算、警惕考试中的隐含陷阱。建议考生通过RBA Calculator反复练习不同复利频率下的定价，并重点分析错误选项的干扰逻辑。在CFA固定收益科目中，零息债券常作为利率衍生品定价的基础模块出现，扎实掌握将为后续学习扫清障碍。