← 返回博客列表

深度解析可赎回债券：CFA 考生最易犯的 5 个错误

在 CFA 特许金融分析师考试的固定收益（Fixed Income）科目中，可赎回债券（Callable Bond） 是一个高频且高难度的考点。对于许多考生而言，理解普通债券的估值已经颇具挑战，而一旦涉及嵌入期权（Embedded Options）的债券，情况变得更加复杂。可赎回债券赋予了发行人赎回权（Call Option），这使得投资者的现金流具有不确定性。本文将深度解析可赎回债券的核心逻辑，并通过计算例题展示 TI BA II Plus 的操作步骤，重点剖析 CFA 考生最易犯的 5 个错误，帮助你避开考试陷阱。

核心概念：什么是可赎回债券？

可赎回债券是指发行人有权在债券到期日之前，按照约定的赎回价格（Call Price）提前赎回的债券。这种条款通常对发行人有利，而对投资者不利。当市场利率下降时，发行人倾向于行使赎回权，以较低的利率重新融资，从而终止原本的高息债券。

对于投资者而言，可赎回债券意味着收益的上限被锁定。即使市场利率大幅下降，债券价格也不会像普通债券（Straight Bond）那样无限上涨，因为一旦价格接近赎回价格，债券就有被赎回的风险。因此，在估值和风险分析时，必须区分到期收益率（YTM）和赎回收益率（YTC）。

实战计算：YTC 与 BA II Plus 操作

在考试中，计算赎回收益率（Yield to Call, YTC）是核心技能。YTC 假设债券在第一个可赎回日期被赎回，投资者收回的是赎回价格而非面值。

计算例题：
假设一家公司发行了一面值为 1,000 美元的可赎回债券，票面利率为 8%，每半年付息一次。当前市场价格为 1,050 美元。该债券在发行后 2 年即可赎回，赎回价格为 1,020 美元。请计算该债券的赎回收益率（YTC）。

TI BA II Plus 操作步骤：

1. 清理数据： 按 2nd + FV (CLR TVM)，确保无残留数据。
2. 设置期数 (N)： 2 年 × 2（半年）= 4 期。输入 4，按 N。
3. 设置现值 (PV)： 当前购买价格为流出，输入 -1050，按 PV。
4. 设置付款 (PMT)： 面值 1000 × 8% ÷ 2 = 40 美元。输入 40，按 PMT。
5. 设置终值 (FV)： 此处是关键，输入赎回价格 1020，按 FV。（注意：不是面值 1000）
6. 计算利率： 按 CPT + I/Y。
7. 年化处理： 屏幕显示结果为半年期利率，需乘以 2 得到年 YTC。

计算结果约为 7.08%（半年期 3.54% × 2）。若忽略赎回价格直接使用面值，将导致计算错误。

CFA 考生最易犯的 5 个错误

在历年真题中，关于 callable bond 的失分点往往集中在细节处理上。以下是五个最常见的错误：

1. 混淆 YTM 与 YTC 的使用场景

许多考生在计算收益率时，习惯性默认计算到期收益率（YTM）。然而，对于可赎回债券，如果当前价格高于面值且接近赎回价格，发行人极大概率会行使赎回权。此时，YTC 才是更保守且准确的预期收益率。考试中若问“最保守的收益率（Most Conservative Yield）”，通常指 YTC。

2. 终值（FV）设置错误

在 BA II Plus 操作中，最大的陷阱是将 FV 设置为面值（Par Value），而非赎回价格（Call Price）。如上例所示，若将 FV 设为 1000，计算出的 YTC 将偏低，导致估值错误。务必仔细阅读题目中的"Call Price"条款。

3. 忽视赎回保护期（Call Protection Period）

部分债券在发行初期不可赎回（例如前 5 年）。考生常忽略这一时间窗口，错误地假设债券随时可被赎回。在计算 YTC 时，N 值必须是当前时间到第一个可赎回日期的期数，而非债券总剩余期限。

4. 对价格上限（Price Ceiling）理解不足

可赎回债券的价格存在上限。当市场利率下降时，普通债券价格大幅上涨，但可赎回债券价格会停留在赎回价格附近。考生在选择题中常误选显示价格无限上涨的选项，忽略了期权价值对债券价格的压制作用。

5. 凸性（Convexity）影响判断失误

可赎回债券具有负凸性（Negative Convexity）。在利率大幅下降时，其价格增幅小于普通债券。考生常错误地认为所有债券都具有正凸性，导致在风险度量题目中失分。理解嵌入赎回期权对凸性的负面影响是 CFA 二级和三级的重要考点。

常见疑问解答 (FAQ)

Q1: 为什么可赎回债券的收益率通常高于普通债券？
A1: 因为可赎回债券赋予了发行人赎回权，这对投资者是不利的。为了补偿投资者承担的再投资风险和价格上限风险，发行人必须提供更高的票面利率或更高的收益率。这种额外的收益被称为“期权溢价（Option Premium）”。

Q2: 什么情况下债券最有可能被赎回？
A2: 当市场利率显著低于债券的票面利率时，发行人有动力赎回旧债并发行新债以节省利息支出。此外，如果债券价格接近或超过赎回价格，赎回的可能性也极大。

Q3: 可赎回债券（Callable Bond）与可回售债券（Putable Bond）有何区别？
A3: 可赎回债券的期权属于发行人，限制了债券价格的上限；而可回售债券的期权属于投资者，允许投资者在特定时间以约定价格卖回给发行人，这保护了投资者免受利率上升导致的资本损失，因此可回售债券的收益率通常低于普通债券。

Q4: 如何估算可赎回债券的价值？
A4: 可赎回债券的价值 = 普通债券价值 - 看涨期权价值。在 CFA 考试中，通常不需要计算具体的期权价值，但需要理解这一分解逻辑，即嵌入式期权价值是从债券价值中扣除的。

备考工具推荐

为了在备考过程中高效练习固定收益计算，熟练使用金融计算器至关重要。除了实体的 TI BA II Plus 外，考生可以使用其官方 iOS 应用 RBA Calculator 进行移动练习。该应用界面与实体计算器高度一致，支持 TVM、CF、IRR 等功能，非常适合在通勤或碎片时间巩固计算步骤。

下载链接：https://apps.apple.com/cn/app/id1545331477

通过结合理论理解与工具实操，你可以更从容地应对 可赎回债券 相关的复杂题目。记住，细节决定成败，尤其是在处理赎回价格和期权影响时，保持警惕是通关 CFA 固定收益科目的关键。