在 CFA 一级固定收益（Fixed Income）科目中，债券估值是基石，而零息债券（Zero-Coupon Bonds）作为其中最特殊的品种，往往是考生容易在概念辨析和计算细节上失分的区域。虽然其结构看似简单——没有息票支付，但正因为“简单”，考试中常通过与其他普通债券的对比来设置陷阱。本文将深入解析零息债券的核心逻辑，结合计算例题与 BA II Plus 操作步骤，帮助考生厘清折价发行背后的原理，并重点对比分析容易混淆的考点。
零息债券是一种不支付定期利息的债券。投资者在购买时以低于面值的价格买入，持有至到期后按面值赎回。两者之间的差额即为投资者的收益。这种折价发行（Issued at a Discount）的特性是零息债券最显著的特征。
与普通附息债券不同，零息债券没有息票支付（Coupon Payment），因此没有再投资风险（Reinvestment Risk）。然而，由于其现金流结构单一，零息债券对利率变动极其敏感。在 CFA 考试中，理解零息债券的定价逻辑是掌握债券久期（Duration）和凸性（Convexity）概念的关键前提。
假设某公司发行了一张面值为 $1,000 的零息债券，期限为 5 年，市场要求的到期收益率（YTM）为 6%。请计算该债券的当前理论价格。
解析逻辑：
由于零息债券没有息票支付，其价格等于未来面值按到期收益率折现的现值。公式为：
$$ Price = \frac{FV}{(1 + r)^n} $$
其中，$FV$ 为面值，$r$ 为每期收益率，$n$ 为期数。
使用德州仪器 BA II Plus 计算器是 CFA 考试的标准要求。以下是具体按键步骤：
2ND + FV (即 CLR TVM)。5，按 N。6，按 I/Y。0，按 PMT（这是零息债券的关键，必须确保为 0）。1000，按 FV。CPT + PV。显示结果： PV = -747.26。
负号表示现金流出（购买成本），因此该零息债券的价格为 $747.26。
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在 CFA 考试中，零息债券常与普通附息债券进行对比，以下是三个高频混淆点：
在历年真题中，关于零息债券的错误主要集中在以下两个方面：
PMT 清零，或者误将面值输入到了 PV 栏。务必确认 PMT = 0。N 乘以 2，将利率 I/Y 除以 2。很多考生习惯性地使用年复利，导致价格计算错误。Q1: 为什么零息债券的当前收益率是 0，但投资者仍然愿意购买？
A1: 当前收益率仅衡量息票支付与价格的比率。零息债券投资者的回报来源于购买价格与面值之间的差额（资本利得）。只要到期收益率高于投资者的机会成本，购买就是合理的。
Q2: 零息债券和普通债券在利率上升时，哪个价格跌得更多？
A2: 零息债券。因为零息债券的久期等于其到期期限，而普通债券的久期小于到期期限。久期越长，对利率变动越敏感，价格下跌幅度越大。
Q3: 零息债券是否存在再投资风险？
A3: 不存在。再投资风险是指收到利息后无法以相同利率再投资的风险。由于零息债券在整个持有期内不支付任何现金流，因此完全消除了再投资风险。
Q4: 在计算零息债券的修正久期（Modified Duration）时，公式是否有变化？
A4: 公式逻辑不变，但数值特性特殊。修正久期 = 麦考利久期 / (1 + YTM/n)。由于零息债券的麦考利久期等于到期期限，其修正久期也相应地比普通债券更长，进一步证实了其高利率敏感性。
零息债券作为固定收益板块的基础工具，其核心在于理解折价发行的本质以及现金流的单一性。在备考 CFA 时，不仅要熟练掌握 BA II Plus 或 RBA Calculator 的计算操作，更要从久期和收益率的角度，将其与普通附息债券进行对比分析。避免在“当前收益率为 0"和“复利频率调整”等细节上失分，是攻克固定收益科目的关键一步。希望本文的解析能帮助你构建清晰的知识框架，在考试中从容应对相关考点。