在 CFA 考试的固定收益（Fixed Income）科目中，可赎回债券（Callable Bond）是一个核心且高频的考点。对于初学者而言，理解嵌入在债券中的赎回权（Call Option）及其对定价和收益率的影响至关重要。本文将带你从零开始掌握这一概念，并通过计算例题和 BA II Plus 操作步骤，帮助你攻克这一难点。
可赎回债券是指发行人拥有权利在债券到期日之前，按照约定的价格（赎回价格）提前偿还债务的债券。这里的“权利”属于发行人，而非投资者。这意味着发行人可以在市场利率下降时，选择赎回旧债券，并以更低的利率重新发行新债券，从而降低融资成本。
对于投资者来说，赎回权的存在是一种不利因素。因为它限制了债券价格的上涨空间。当市场利率下降时，普通债券的价格会大幅上涨，但可赎回债券的价格往往会被限制在赎回价格附近，因为投资者预期发行人会在价格过高时执行赎回。因此，为了补偿投资者承担的这种再投资风险，可赎回债券通常比同等条件下的不可赎回债券提供更高的票面利率。
在评估可赎回债券时，我们不能仅看到期收益率（Yield to Maturity, YTM），还必须考虑赎回收益率（Yield to Call, YTC）。
由于发行人通常在利率下降时行使赎回权，因此对于投资者而言，YTC 往往是更保守、更现实的收益预期。在 CFA 考试中，题目通常会要求计算 YTC，或者比较 YTC 与 YTM 的大小关系。
为了让你更直观地理解，我们来看一个经典的 CFA 风格计算题。
题目：
一家公司发行面值为 $1,000 的可赎回债券，票面利率为 8%，每半年付息一次。当前市场价格为 $1,050。该债券在发行 5 年后可被赎回，赎回价格为 $1,020。请计算该债券的赎回收益率（YTC）。
解题思路：
计算 YTC 的逻辑与计算 YTM 类似，但关键区别在于：
1. 期数 (N)：使用距离赎回日期的期数，而非到期日期数。
2. 未来值 (FV)：使用赎回价格，而非面值。
BA II Plus 操作步骤：
2nd + CLR TVM，确保计算器数据干净。10，按 N。-1050，按 PV。40，按 PMT。1020，按 FV。CPT，再按 I/Y。计算结果：
计算器显示 I/Y ≈ 3.43%。
这是每半年的收益率，年化赎回收益率（YTC） = 3.43% × 2 = 6.86%。
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在备考过程中，考生容易在以下细节上失分，请务必注意：
Q1: 为什么发行人愿意发行可赎回债券？
A1: 这主要与利率环境有关。当市场利率下降时，发行人希望通过赎回高息旧债，发行低息新债来节省利息支出。这相当于发行人持有一个看涨期权，可以在利率有利时“重置”债务成本。
Q2: 可赎回债券与不可赎回债券相比，价格有何不同？
A2: 在其他条件相同的情况下，可赎回债券的价格通常低于不可赎回债券。因为赎回权对投资者不利，发行人可以通过降低债券价格（或提供更高票息）来补偿投资者。
Q3: 利率下降时，可赎回债券的价格表现如何？
A3: 当利率下降时，可赎回债券的价格上涨幅度会小于普通债券。这是因为随着价格接近赎回价格，投资者预期债券会被赎回，从而限制了资本利得的获取空间。这种现象被称为“负凸性”（Negative Convexity）。
Q4: 赎回收益率 (YTC) 和到期收益率 (YTM) 哪个更值得关注？
A4: 这取决于利率环境。如果当前利率低于票面利率，发行人更有可能行使赎回权，此时 YTC 更具参考价值。如果当前利率高于票面利率，发行人通常不会赎回，YTM 则更相关。在 CFA 考试中，若题目未明确说明，通常需计算 YTC 作为保守估计。
掌握可赎回债券（Callable Bond）的核心在于理解赎回权对发行人和投资者利益的双重影响。通过熟练运用 BA II Plus 计算 YTC，并警惕常见的计算陷阱，你可以在 CFA 考试中稳稳拿下这部分分数。建议结合 RBA Calculator 多进行案例练习，将理论转化为直觉，为通过考试打下坚实基础。