在 CFA 一级和二级考试的衍生品部分，期权 (Options) 定价基础是考生必须掌握的核心模块。尽管看似基础，但在实际考试中，许多考生因为混淆概念或计算失误而失分。本文将深入解析行权价 (Strike Price) 与内在价值 (Intrinsic Value) 的关系，并结合计算例题与 TI BA II Plus 操作步骤，帮助考生避开常见陷阱，高效备考。
要掌握期权定价，首先必须厘清期权价格（Premium）的构成。期权价格由两部分组成：内在价值和时间价值。
期权是一种赋予持有者在未来特定日期或之前，以特定价格买入或卖出标的资产的合约。这个特定的价格就是行权价（也称为执行价格，Exercise Price）。
* 看涨期权 (Call Option)：赋予持有者以行权价买入资产的权利。当标的资产价格高于行权价时，看涨期权具有内在价值。
* 看跌期权 (Put Option)：赋予持有者以行权价卖出资产的权利。当标的资产价格低于行权价时，看跌期权具有内在价值。
内在价值是指期权立即行权时所能获得的净收益。对于看涨期权，内在价值 = Max(0, S - K)；对于看跌期权，内在价值 = Max(0, K - S)。其中 S 为标的资产现价，K 为行权价。
需要注意的是，内在价值不可能为负数。如果期权处于虚值（Out-of-the-Money）状态，其内在价值为零。期权价格减去内在价值的部分，即为时间价值，它反映了期权在未来时间内可能增值的潜力。
为了巩固理解，我们通过一个包含现值计算的例题来演示如何评估期权的价值。虽然基础定价主要关注内在价值，但在涉及风险中性定价或未来现金流折现时，计算器的使用至关重要。
假设某股票当前价格 S 为 100 元，存在一份欧式看涨期权，其行权价 K 为 95 元，期权费（Premium）为 8 元。
1. 计算该期权的内在价值和时间价值。
2. 假设在一年后该期权到期，预期收益为 12 元，市场无风险利率为 5%，请计算该预期收益的现值（PV）。
第一部分：内在价值与时间价值
由于 S (100) > K (95)，该看涨期权处于实值状态。
内在价值 = 100 - 95 = 5 元。
时间价值 = 期权费 - 内在价值 = 8 - 5 = 3 元。
第二部分：现值计算 (BA II Plus 操作)
在此步骤中，我们需要计算未来现金流的现值。考生应熟练使用 TI BA II Plus 金融计算器。对于习惯移动端的考生，也可以使用官方推出的 RBA Calculator 应用进行练习，界面与实体计算器一致，下载地址：https://apps.apple.com/cn/app/id1545331477。
TI BA II Plus 操作步骤如下：
1. 清除 TVM 寄存器：按 2nd + FV (即 CLR TVM)。
2. 输入期数：按 1 N。
3. 输入利率：按 5 I/Y。
4. 输入未来值：按 12 FV。
5. 计算现值：按 CPT + PV。
6. 屏幕显示结果：PV = -11.43。
这意味着，一年后 12 元的预期收益，在 5% 的折现率下，当前的价值约为 11.43 元。在复杂的期权定价模型（如二项树模型）中，这种折现计算是推导期权理论价格的关键步骤。
在 CFA 考试中，出题人常利用概念混淆来设置陷阱，考生需特别注意以下几点：
最常见的错误是套用错误的公式。记住口诀："Call 看高，Put 看低"。如果题目给出的是看跌期权，但考生使用了 Max(0, S - K) 的公式，结果必然错误。务必先判断期权类型，再代入公式。
有些考生认为期权价格等于内在价值。这是错误的。只要期权未到期且标的资产价格波动性不为零，时间价值通常大于零。即使期权处于实值状态，其市场价格也往往高于内在价值。
题目可能给出复杂的背景信息，干扰考生对 S 和 K 关系的判断。务必在草稿纸上明确写出 S 和 K 的数值，判断期权是实值（ITM）、平值（ATM）还是虚值（OTM），这直接影响内在价值的计算。
在进行上述 PV 计算时，如果 BA II Plus 的 P/Y（每年期数）设置不为 1，或者计算结果符号理解错误（金融计算器中现金流流入流出符号相反），都会导致答案偏差。考试前务必检查计算器设置。
Q1: 期权的内在价值可以为负数吗？
A: 不可以。内在价值定义为立即行权的收益，如果行权会导致亏损，理性投资者不会行权，因此内在价值最低为零。负值部分由时间价值缓冲，但期权价格本身也不会为负。
Q2: 行权价越高，看涨期权的价格一定越低吗？
A: 通常情况下是的。对于看涨期权，行权价越高，获得收益的可能性越小（因为需要股价涨得更高），因此内在价值降低，期权价格通常也会下降。但这并非绝对，还需考虑波动率等其他因素。
Q3: 临近到期时，期权的时间价值会发生什么变化？
A: 随着到期日的临近，时间价值会逐渐衰减，这种现象被称为“时间价值衰减”（Theta）。在到期时刻，时间价值归零，期权价格将完全等于其内在价值。
Q4: 为什么美式期权的价格通常高于欧式期权？
A: 美式期权允许持有者在到期前的任何时间行权，而欧式期权只能在到期日行权。美式期权提供了更大的灵活性，因此其价值通常不低于欧式期权。
掌握期权定价基础是 CFA 衍生品学习的基石。通过准确理解行权价对内在价值的影响，并熟练运用 TI BA II Plus 或 RBA Calculator 进行现金流折现计算，考生可以有效规避考试中的常见陷阱。备考过程中，建议多做真题演练，将理论公式与计算器操作相结合，形成肌肉记忆，从而在考场上从容应对。