在 CFA 一级和二级考试中，固定收益（Fixed Income）模块往往是考生得分的关键，而到期收益率（Yield to Maturity, YTM） 则是该模块的灵魂概念。无论是定价模型还是风险管理，债券收益的分析都绕不开 YTM。然而，由于涉及复利频率、现金流假设等细节，YTM 计算一直是考生容易失分的重灾区。本文将深入解析 YTM 的核心逻辑，结合计算器实操与常见陷阱，助你避开考试误区。
到期收益率（YTM） 是指持有债券至到期日所能获得的内部收益率（IRR）。它假设债券的所有利息和本金都能按时支付，且所有收到的利息都能以相同的 YTM 进行再投资。在 CFA 考试中，YTM 通常表现为年化收益率，但需注意其复利频率（如半年度或月度）。
理解 YTM 的关键在于它反映了债券当前价格与未来现金流之间的关系。当债券价格低于面值（折价发行）时，YTM 高于票面利率；反之，当债券价格高于面值（溢价发行）时，YTM 低于票面利率。这一反向关系是债券收益分析的基础。
掌握科学计算器的操作是 CFA 考试通过的关键。以下通过一个典型例题演示如何计算 YTM，并介绍移动端辅助工具。
假设有一张 5 年期债券，面值（Par Value）为 1000 美元，票面利率（Coupon Rate）为 6%，每半年付息一次。当前市场价格为 980 美元。请计算该债券的到期收益率（YTM），结果需为年化债券等价收益率（BEY）。
2nd + FV (CLTV) 清除时间价值货币键。2nd + P/Y，输入 2，按 ENTER，再按 2nd + QUIT。N：5 年 × 2 = 10，输入 10，按 N。PV：当前价格，因是现金流流出，输入 -980，按 PV。PMT：1000 × 6% ÷ 2 = 30，输入 30，按 PMT。FV：输入 1000，按 FV。CPT + I/Y。6.28。此为半年度复利下的年化收益率（BEY）。注：如果你习惯在 iPad 或 iPhone 上复习，可以使用 RBA Calculator（TI BA II Plus iOS 应用），其界面与实体计算器完全一致，非常适合碎片化时间练习。下载链接：https://apps.apple.com/cn/app/id1545331477
在 CFA 考试中，YTM 相关的题目往往不会直接让你按计算器，而是考察对概念的理解和细节的处理。以下是四个高频陷阱：
这是最常见的错误。题目若要求计算“有效年收益率（Effective Annual Yield）”，你需要将 BA II Plus 算出的 BEY 进行转换：$Effective Yield = (1 + BEY/2)^2 - 1$。若题目仅问 YTM，通常默认指债券等价收益率（BEY），即计算器直接显示的结果。务必看清题目问的是 Annual Yield 还是 BEY。
在使用 BA II Plus 时，PV 和 FV/PMT 的符号必须相反。如果你将 PV 设为负数（代表买入支出），那么 FV 和 PMT 必须为正数（代表收入）。若符号相同，计算器会报错。记住：一进一出，符号相反。
当期收益率仅计算利息与价格的比率（Coupon / Price），忽略了资本利得或损失。而到期收益率包含了利息再投资和到期本金偿还的总回报。考试中若题目提到“总回报”或“持有至到期”，务必计算 YTM，而非 Current Yield。
YTM 隐含了一个强假设：所有息票都能以 YTM 相同的利率再投资。如果市场利率下降，实际再投资收益率会低于 YTM，导致投资者实际获得的回报低于计算值。这是 YTM 的主要局限性，也是选择题中常见的考点。
为了进一步巩固理解，以下是关于到期收益率的四个常见问题：
票面利率是债券发行时确定的固定利率，决定每期支付多少利息。而 YTM 是动态的市场收益率，随债券价格波动而变化。只有当债券按面值交易时，YTM 才等于票面利率。
这是固定收益的核心规律。当市场利率（YTM）上升时，现有债券的固定利息吸引力下降，导致价格下跌；反之，当市场利率下降时，现有债券因利息较高而价格上涨。这种反向变动关系是债券定价的基础。
这个问题本身存在逻辑陷阱。YTM 就是到期收益率。你可能想问的是 YTM 与持有期收益率（Holding Period Return）的区别。若你在到期前卖出债券，且卖出时的市场利率高于买入时的 YTM，你的实际持有期收益率可能会低于初始计算的 YTM。
理论上可能，但在常规 CFA 考试中较少见。若债券价格极高（远高于面值及未来利息总和的折现值），计算出的 YTM 可能为负。这通常发生在市场极度恐慌或流动性危机时，投资者愿意以极高溢价购买被视为“无风险”的避险资产。
到期收益率（YTM） 是 CFA 固定收益模块的基石。掌握其计算方法只是第一步，更重要的是理解其背后的假设、局限性以及与价格、利率之间的动态关系。通过熟练使用 BA II Plus 或 RBA Calculator 进行反复练习，并结合上述避坑指南，你可以在考试中从容应对各类债券收益相关的题目。备考之路虽难，但扎实的基础终将带你通关。